核心觀點:

一季度累計增長15%,好于預期,全年看10%左右復蘇:全國29家主要挖掘機生產企業2016年3月挖掘機銷售13,744臺,同比增長19.3%;1-3月累計銷售20,348臺,同比增長15.0%。3月份挖機銷量增速高于我們之前預測的10-15%,主要原因是向國三切換的提前消費和主機廠促銷。根據渠道反饋,3月下半月市場情況弱于上半月。我們認為挖機銷量反彈有下游基建和地產開工復蘇的基本面因素,也受提前消費因素的影響,往前看增速大概率將收窄,全年看10%左右的弱復蘇;

山河智能開始發力,3月銷量同比增長32.4%: 3月挖掘機國產品牌銷售前三企業分別為:三一重工2,483臺、徐工1,008臺、山東臨工664臺,分別實現同比增長15.9%、-、29.9%,,市占率分別為18.1%、7.3%、4.8%。山河智能銷售396臺,同比增長32.4%,作為國內小挖的領導品牌之一開始發力。外資品牌銷售前三企業分別為:卡特彼勒1,648臺、斗山1,001臺、日立925臺,分別實現同比增長28.0%、20.9%、14.1%,市占率分別為12%、7.3%、6.7%。1-3月挖掘機國產品牌累計銷售前三的企業分別為:三一重工3,845臺、徐工1,400臺、柳工975臺,分別實現同比增長19.7%、-、6.5%,市占率分別為18.9%、7.3%、4.8%;外資品牌銷售前三企業分別為:卡特彼勒2,767臺、斗山1,446臺、日立1,417臺,分別實現同比增長33.7%、25.0%、17.1%,市占率分別為13.6%、7.1%、7.0%。

大挖開始回暖,小挖依舊強勁:3月銷售小挖(13噸及以下)8,414臺,同比增長18.1%;中挖(13噸-30噸)4,103臺,同比增長11.3%;大挖(30噸及以上)1,227臺,同比增長74.8%。1-3月累計銷售小挖12,072臺,同比增長15.0%;中挖6,375臺,同比增長6.1%;大挖1,901臺,同比增長60.2%。我們認為大挖數據表現回暖與礦價回升的滯后效應、低基數效應有關,受益于農村水利、小型工程和保養維護剛需的小挖依舊表現強勢;

投資建議與投資標的

我們維持今年工程機械在低基數上弱復蘇的判斷,純工程機械標的盈利彈性有限,但對于轉型標的而言、主業有望提供更好的安全邊際。重點關注轉型標的山河智能(002097,未評級)(通航)、中聯重科(000157,未評級)(環保農機高空作業車),以及彈性更大的核心零部件標的恒立液壓(601100,買入)。

風險提示

挖掘機銷量低于預期。