在邁向清潔動力和碳中和的征途中，從來沒有一種動力像氫能這樣具有爭議。
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一方面氫能被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)最具潛力的清潔動力，被資本廣泛熱捧，另一方面，氫能的大規(guī)劃使用場景和商業(yè)化遠(yuǎn)景還沒有翻開，氫能公司的盈利和商場成績問題遲遲沒有看到起色。

這種矛盾，使得氫能工業(yè)一方面被長時間看好，成為一個大風(fēng)口，一級商場認(rèn)購火爆，五花八門的公司都在布局;另一方面二級商場上市(IPO)卻一個比一個難，甚至一些公司因?yàn)闊o法回答買賣所的問詢，不得不中止上市。

一面是繁華，一面是虛火，這種狀況在資本商場體現(xiàn)得淋漓盡致。有些公司風(fēng)風(fēng)火火，敞開商場多輪和多地融資，有些公司卻停步于IPO。

最新的動作是作為“氫能榜首股”，已在科創(chuàng)板上市的億華通，于12月29日在香港啟動招股，最多募資13.4億港元。

此前11月下旬，另一家氫燃料電池龍頭國鴻氫能也在港交所遞表。

一級商場的融資也不乏熱烈。12月8日，國內(nèi)氫能職業(yè)迄今為止單輪融資規(guī)劃最大的股權(quán)融資落地。據(jù)悉，國家電投集團(tuán)氫能科技開展有限公司(下稱“國氫科技”)B輪融資45億元，投后估值高達(dá)130億元，雙雙創(chuàng)下職業(yè)新高，國氫科技也順勢成為了當(dāng)時國內(nèi)氫能職業(yè)估值最高的獨(dú)角獸企業(yè)。

可是，除了這些風(fēng)光的企業(yè)，也有多家氫能公司從IPO旅程中撤單，折戟于IPO的氫能公司忽然增多。

比較早的是2021年8月，上海重塑動力集團(tuán)股份有限公司(下稱“重塑股份”)的IPO請求在申報(bào)了近半年之后，忽然在毫無征兆的情況下宣告撤回請求而中止IPO。

作為一家為燃料電池技能提供商，重塑股份忽然主動放棄上市，外界也曾揣測紛繁。

此外，還有幾家頭部氫能公司中止或暫停科創(chuàng)板IPO。其中上海治臻新動力股份有限公司(下稱“上海治臻”)在2022年12月23日撤回科創(chuàng)板請求，江蘇國富氫能技能裝備股份有限公司(下稱“國富氫能”)在2022年11月中止科創(chuàng)板上市。

此外，2022年9月，上汽集團(tuán)旗下的氫燃料電池公司上海捷氫科技股份有限公司(下稱“捷氫科技”)科創(chuàng)板上市資料過期，IPO進(jìn)程間斷。

不過，最新的消息是，2022年12月30日，上交所官網(wǎng)顯現(xiàn)捷氫科技又康復(fù)了IPO發(fā)行審閱狀況，并更新了含有2022年上半年度財(cái)政數(shù)據(jù)的一輪問詢回復(fù)。

氫能被視為21世紀(jì)最具潛力的清潔動力，氫能公司被視為資本的寵兒，為安在熾熱的風(fēng)口上，這些公司會在閱歷綿長的審閱及等候后忽然中止上市?

這其實(shí)跟氫能公司下游工業(yè)商業(yè)化遠(yuǎn)景，以及燃料電池技能路徑工業(yè)化和燃料電池轎車的經(jīng)濟(jì)性等問題有關(guān)。特別是氫燃料轎車工業(yè)，外表看風(fēng)光無限，其實(shí)現(xiàn)在商場規(guī)劃還很小，在電動車的擠壓下，未來遠(yuǎn)景還迷霧重重。

01應(yīng)收賬款高企背后的財(cái)政危險(xiǎn)

在這些中止IPO的氫能公司中，被商場質(zhì)疑或許被買賣所問詢比較多的問題是財(cái)政方面的數(shù)據(jù)。特別是應(yīng)收賬款，在這些公司中都占比十分高，是一個共性問題。

以國富氫能為例，2019-2021年，國富氫能應(yīng)收賬款余額別離為1.6億元、2.3億元和3.6億元，占經(jīng)營收入的份額別離為90.8%、91.47%和109.51%。

重塑股份2021年8月發(fā)布的招股書披露，2017年至2019年，重塑股份應(yīng)收賬款別離為1.68億元、1.8億元、7.66億元，別離占當(dāng)年?duì)I收的73.7%、117.3%、110.4%。截至2020年9月末，公司應(yīng)收賬款為7億元，占同年?duì)I收的份額進(jìn)一步漲至427.7%。

捷氫科技的應(yīng)收賬款余額逐年添加，2019年—2021年的陳述期內(nèi)，捷氫科技應(yīng)收賬款余額別離為0萬元、14474.15萬元和57026.57萬元，應(yīng)收賬款余額占經(jīng)營收入的份額別離為0%、58.62%和97.13%，占比逐年增長。

應(yīng)收賬款余額較大，對企業(yè)來說存在必定的壞賬危險(xiǎn)，但這幾乎是氫能職業(yè)一起面臨的困境。

現(xiàn)在，尚處于開展極早期階段的燃料電池職業(yè)，事務(wù)開辟極度依靠于補(bǔ)助，而在現(xiàn)行的補(bǔ)助方針下，補(bǔ)助測算需求在完結(jié)年度的演示運(yùn)營、并到達(dá)目標(biāo)之后，這本身需求較長的周期，但事務(wù)又不得不進(jìn)行，氫能企業(yè)只能大量賒賬出售，先把貨賣出去。

在回復(fù)上交所的問詢函中，重塑股份也供認(rèn)，應(yīng)收賬款占比高跟客戶的結(jié)算方式和補(bǔ)助有聯(lián)系。重塑股份表示，公司與客戶保持穩(wěn)定的結(jié)算方式及信譽(yù)方針，可是在信譽(yù)方針實(shí)踐執(zhí)行的過程中，受職業(yè)開展初期及補(bǔ)助方針的影響，燃料電池職業(yè)全體資金鏈較為緊張。

一起，因?yàn)楣静糠窒掠慰蛻魹檎噺S，其在轎車工業(yè)鏈中處于相對強(qiáng)勢的位置，會根據(jù)本身資金情況、供貨商合作聯(lián)系等要素調(diào)理安排付款，由此重塑股份導(dǎo)致應(yīng)收賬款實(shí)踐回款周期較長且超過信譽(yù)期限。

重塑股份的回復(fù)函還解釋：應(yīng)收賬款的首要目標(biāo)包括宇通客車(600066.SH)、金龍轎車(600686.SH)、申龍客車和春風(fēng)轎車子公司春風(fēng)特汽，這些“均系職業(yè)界具有必定實(shí)力的企業(yè)，資金及財(cái)物規(guī)劃較為雄厚……但受職業(yè)開展階段以及新動力轎車補(bǔ)助方針等要素的影響，公司資金回款周期較長，符合職業(yè)遍及特征。

02過于依靠大客戶，相關(guān)買賣危險(xiǎn)

氫燃料電池職業(yè)的公司，其實(shí)圈子比較小，許多都是高校或科研院所出來的專家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，高度集中在廣東佛山、上海臨港、北京亦莊等地，高度集中在上汽、上海交大等體系內(nèi)部。有些公司事務(wù)來往比較密切，有些甚至互為大客戶。

比如上海治臻公司，在金屬雙極板構(gòu)型設(shè)計(jì)、金屬雙極板制備工藝等方面形成了具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的要害中心技能，可是上海治臻卻對同在上海的榜首大客戶捷氫科技高度依靠。

上海治臻的財(cái)政數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，該公司對前五大客戶的出售占比別離為94.07%、96.00%和94.53%。而前五大客戶中，捷氫科技占據(jù)了半數(shù)以上的出售額。

2019年至2021年，捷氫科技一直是上海治臻的榜首大客戶，來自捷氫科技的出售額別離為1842.87萬元、3558.36萬元和1.07億元，占經(jīng)營收入的份額別離高達(dá)67.00%、51.12%和48.10%。

陳述期內(nèi)，上海治臻來自捷氫科技的出售額別離為1842.87萬元、3558.36萬元和1.07億元，占經(jīng)營收入的份額別離高達(dá)67.00%、51.12%和48.10%。

數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，2021年，捷氫科技產(chǎn)能為6000臺，產(chǎn)量只要1470臺，產(chǎn)能利用率僅24.5%，可是缺少三成的產(chǎn)能利用率，捷氫科技卻在2021年大筆收購了上海治臻1.07億元的產(chǎn)品，而2020年的收購金額才僅有3558.36萬元。

缺少三成的產(chǎn)能利用率卻大幅添加收購金額，捷氫科技的行為也引發(fā)買賣所重視，買賣所發(fā)函要求公司說明出售的雙極板數(shù)量與上述企業(yè)的產(chǎn)能、產(chǎn)銷量的匹配性，以及是否存在大額備貨的情況。

當(dāng)然，商業(yè)上本來就沒有免費(fèi)午飯，捷氫科技如此為上海治臻“輸血”，是因?yàn)閮烧咧g聯(lián)系非同一般。

捷氫科技成立于2018年6月，專注于燃料電池電堆、體系及中心零部件的研制、設(shè)計(jì)、制作、出售及工程技能服務(wù)，是上汽集團(tuán)控股子公司，而上汽集團(tuán)還通過上汽創(chuàng)投持有上海治臻10.92%股份，上汽創(chuàng)投為上海治臻榜首大外部股東。

國鴻氫能也存在過于依靠大客戶的現(xiàn)象。陳述期內(nèi)，國鴻氫能前五大客戶貢獻(xiàn)的收入別離為3.46億元、2.17億元、4.02億元及1.84億元，別離占其收入的94.4%、95.7%、88.1%及96.6%。

其中各期均為榜首大客戶的客戶，是國鴻氫能的首要股東云浮工業(yè)園(云浮市國資企業(yè))及佛山汽運(yùn)持股的公司，陳述期內(nèi)收入占比別離到達(dá)34.0%、49.2%、53.6%及37.4%。

2022年上半年，國鴻氫能第二、第三大客戶為兩家國有企業(yè)，當(dāng)期出售占比算計(jì)到達(dá)約53.6%。

大客戶也帶來了應(yīng)收賬款問題。陳述期內(nèi)，國鴻氫能向大客戶頒發(fā)的信貸期逐步延長，2019年到2021年，其頒發(fā)除客戶A(賬期為1-12個月)外的其他前五大客戶的最長賬期從180天添加至360天，2022年上半年甚至到達(dá)了兩年。

這種連帶和集群聯(lián)系，一方面有利于互通有無和技能上的互補(bǔ)，有利于形成工業(yè)集群和演示效應(yīng)，但從資本和商業(yè)角度看，如果公司本身缺少“造血”功用，是無法取得高估值的，出資者也無法為此長時間買單，并且還存在巨大的相關(guān)危險(xiǎn)。

03氫能公司需求增強(qiáng)造血功用

在氫能出資范疇，燃料電池是最大的風(fēng)口，各方都期望押注氫燃料電池車可以仿制電動車商場的成功。但就商場規(guī)劃而言，氫燃料車當(dāng)時不及純電動車商場的千分之一。

氫燃料電池更多聚集于重型卡車、冷鏈物流、城際巴士、公交車和港口礦山作業(yè)車輛等對續(xù)航路程穩(wěn)定性要求較高的使用場景中進(jìn)行推行。

在我國北方部分地區(qū)，氫燃料電池也具有在出租車和公務(wù)用車范疇的推行潛力，以處理冰冷條件下電動車無法完結(jié)較長行駛路程的問題。

可是，從性價比來看，氫燃料轎車明顯比電動車有很大差距，在技能沒有很大打破之前，商場規(guī)劃很難擴(kuò)展。

2021年，我國燃料電池轎車、電動車、燃油車百公里歸納成本別離為924元、441元、528元。燃料電池轎車成本差不多是電動車的2倍多。特別是在乘用車范疇，氫燃料車幾乎沒有競爭力。

商場預(yù)期氫車和氫燃料電池未來在長距離運(yùn)輸卡車等商用車范疇先行打破。在沒有打破之前，方針支撐和政府補(bǔ)助是氫能公司的首要經(jīng)濟(jì)來源。

現(xiàn)在，國家和地方對于氫燃料電池的方針和工業(yè)支撐正不斷深入，全國已確定了“3+2”氫燃料電池轎車演示城市群，包括上海、廣東、北京城市群，及河南和河北城市群在內(nèi)，共有24個省份擬定了氫能或氫燃料電池開展規(guī)劃。還未出臺的省份也在考慮或正在擬定。

相關(guān)規(guī)劃也為未來畫了一個很大的餅。2022年3月，國家發(fā)改委發(fā)布了《氫能工業(yè)開展中長時間規(guī)劃(2021—2035年)》提出，2025年，我國的氫燃料電池車保有量要到達(dá)5萬輛，在“十四五”期間擴(kuò)張4倍。

不過，在業(yè)界看來，氫燃料電池職業(yè)尚處于開展早期階段，因?yàn)樯虉鲆?guī)劃偏小，企業(yè)本身“造血”功用并不強(qiáng)。即便是職業(yè)龍頭億華通，現(xiàn)在也難以脫節(jié)虧本的為難局勢。

招股書顯現(xiàn)，億華通于2019年、2020年、2021年度收入別離為約5.54億元、5.72億元、6.29億元，期內(nèi)利潤別離為約4589.9萬元、-976.2萬元、-1.85億元。2022年前六個月，億華通收入和期內(nèi)利潤別離到達(dá)2.69億元及-8155.6萬元。

2020年至2022年上半年，國鴻氫能別離虧本.15億元、7.03億元及1.51億元，還有捷氫科技、國富氫能、上海治臻近3年也都處于虧本中，并且呈現(xiàn)毛利率逐年下滑趨勢。

現(xiàn)在氫燃料電池車企業(yè)首要由財(cái)政補(bǔ)助和政府收購支撐開展，商場化需求尚未迸發(fā)，如果在補(bǔ)助到期前無法降低燃料電池車生產(chǎn)成本，商場承受度有下降或許，然后導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程受阻。

所以從長遠(yuǎn)看，過硬的中心技能，為商場可承受的性價比，才是整個職業(yè)健康開展的要害。

別的需求提示的是，氫能使用場景十分廣泛，在氫燃料轎車已經(jīng)產(chǎn)能過剩和虛火上升的當(dāng)下，不如拓展氫能在重工業(yè)、修建、電力職業(yè)中的應(yīng)用場景。

氫能至少在以下三個方面，還有很大開展空間：一是作為燃料用氫，首要場景包括重型道路交通、船運(yùn)、航空、發(fā)電等范疇;二是作為原料用氫：首要場景包括鋼鐵、化工等范疇，可用于多種化學(xué)反應(yīng)，是很多化合物的根底元素之一，化工職業(yè)需求用氫制備甲醇、合成氨等多種產(chǎn)品;三是儲能用氫：首要場景包括電力儲能范疇。